MiFID II Best Execution: Bestmögliche Ausführung sicherstellen

Best Execution (bestmögliche Ausführung) nach Art. 27 MiFID II verpflichtet Wertpapierfirmen, bei der Ausführung von Kundenaufträgen alle hinreichenden Maßnahmen zu ergreifen, um das bestmögliche Ergebnis zu erzielen. Die Bewertung erfolgt anhand mehrerer Faktoren: Preis, Kosten, Schnelligkeit, Ausführungs- und Abwicklungswahrscheinlichkeit, Umfang und Art des Auftrags. Bei Privatkundenaufträgen steht der Gesamtpreis (Instrumentenpreis plus Ausführungskosten) im Vordergrund. Gegenüber MiFID I wurde der Standard von angemessenen auf alle hinreichenden Maßnahmen verschärft.

Eine Best Execution Policy (Ausführungspolitik) muss nach MiFID II für jede Finanzinstrumenteklasse folgende Informationen enthalten: die genutzten Handelsplätze, die Faktoren für die Auswahl des Ausführungsplatzes, die relative Gewichtung dieser Faktoren sowie eine Beschreibung der Verfahren zur Überwachung der Ausführungsqualität. Die Policy muss den Kunden vor Auftragserteilung offengelegt werden und deren Zustimmung erfordern. Eine jährliche Überprüfung der Ausführungsgrundsätze und -vereinbarungen ist Pflicht.

RTS 27 regelte die Transparenzpflichten der Handelsplätze zur Ausführungsqualität. RTS 28 verpflichtete Wertpapierfirmen, jährlich die Top 5 Execution Venues (Handelsplätze nach Handelsvolumen) pro Finanzinstrumenteklasse offenzulegen sowie Informationen zur erzielten Ausführungsqualität zu veröffentlichen. Im Rahmen des MiFID-II-Reviews wurden die RTS‑28-Berichte abgeschafft, da sie nach Einschätzung von ESMA von Anlegern kaum genutzt wurden. Stattdessen werden neue, praxistauglichere Anforderungen an Ausführungspolitiken und deren Überwachung eingeführt.

Die Auswahl des Ausführungsplatzes (Execution Venue) berücksichtigt nach MiFID II multiple Faktoren: Preis des Finanzinstruments, direkte und indirekte Ausführungskosten, Geschwindigkeit der Ausführung, Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung, Auftragsvolumen sowie Art des Auftrags. Die relative Gewichtung dieser Faktoren hängt von der Kundenklassifizierung (Privat- oder professioneller Kunde), der Art des Finanzinstruments und den verfügbaren Handelsplätzen ab.

Die laufende Überwachung der Orderausführungsqualität umfasst sowohl Ex-ante- als auch Ex-post-Kontrollen. Firmen müssen regelmäßig prüfen, ob die in der Ausführungspolitik aufgeführten Handelsplätze tatsächlich das bestmögliche Ergebnis liefern. Dazu gehören: systematische Vergleiche der erzielten Ausführungspreise mit Referenzpreisen, Analyse der Ausführungsgeschwindigkeit und Abwicklungsquoten, Überprüfung bei Auftreten neuer Handelsplätze sowie die jährliche Gesamtüberprüfung aller Ausführungsgrundsätze und -vereinbarungen.

Der MiFID-II-Review (Updated MiFID/MiFIR, in Kraft seit März 2024) bringt wesentliche Änderungen: Die RTS‑28-Pflicht zur jährlichen Top-5-Venue-Berichterstattung entfällt, da die Berichte als wenig aussagekräftig eingestuft wurden. Stattdessen stellt ESMA höhere Anforderungen an die Qualität der Ausführungspolitiken: Diese sollen konkreter und weniger generisch sein. Firmen müssen zudem neue Aspekte bei der Überprüfung berücksichtigen, darunter die Entstehung neuer Handelsplätze und neue Funktionalitäten bestehender Venues.

ADVISORI unterstützt Wertpapierfirmen bei der vollständigen Umsetzung der Best-Execution-Anforderungen: von der Gap-Analyse bestehender Prozesse über die Erstellung oder Überarbeitung der Ausführungspolitik, den Aufbau eines Monitoring-Frameworks zur laufenden Qualitätssicherung bis zur Implementierung der erforderlichen Berichterstattung. Unsere Berater bringen Erfahrung aus über 520 Projekten im regulatorischen Umfeld mit und begleiten Sie auch bei BaFin-Prüfungen und der Anpassung an neue ESMA-Anforderungen.