MiFID Market Data Costs - KI-gestützte Kostentransparenz und intelligente Datenkosten-Optimierung

Die Reasonable Commercial Basis (RCB) ist eine zentrale Anforderung aus Art. 13 MiFIR. Sie verpflichtet Handelsplätze und Datenanbieter, Marktdaten zu fairen, angemessenen und nicht-diskriminierenden Preisen bereitzustellen. Die Preisgestaltung muss sich an den tatsächlichen Kosten der Datenerzeugung und -verbreitung orientieren. Mit den neuen ESMA-Regulatory Technical Standards (November 2025) wurden die konkreten Anforderungen an die RCB-Preisgestaltung verschärft, einschließlich detaillierter Offenlegungspflichten und dem Verbot unangemessener Strafklauseln in Marktdatenverträgen.

Der Consolidated Tape Provider (CTP) konsolidiert Marktdaten aller europäischen Handelsplätze zu einem einheitlichen Datenstrom. ESMA hat im März 2026 EuroCTP als ersten CTP für Aktien und ETFs ausgewählt. Der Betrieb soll im Juli 2026 starten, mit einer Lizenzlaufzeit von fünf Jahren. Für Finanzinstitute bedeutet dies perspektivisch einen günstigeren und einfacheren Zugang zu konsolidierten Pre- und Post-Trade-Daten, potenziell ein Gegengewicht zu den hohen Marktdatenkosten der einzelnen Börsen.

Die neuen Regulatory Technical Standards zur RCB-Preisgestaltung traten am 23. November 2025 in Kraft. Marktdatenanbieter, die vor diesem Stichtag zugelassen waren, haben eine Übergangsfrist bis zum 22. August 2026, um bestehende vertragliche Vereinbarungen anzupassen. Die ESMA hat zudem im Februar 2026 ihre bisherigen RCB-Leitlinien zurückgezogen, da diese durch die neuen RTS ersetzt wurden. Finanzinstitute sollten bestehende Verträge zeitnah prüfen und Anpassungsbedarf identifizieren.

Unbundling bezeichnet die Entbündelung von Marktdatenpaketen in einzelne Datentypen (z. B. Pre-Trade-Daten, Post-Trade-Daten, Orderbuchdaten). Die MiFIR verlangt, dass Handelsplätze Marktdaten nicht nur im Bündel, sondern auch einzeln anbieten müssen. Dies soll verhindern, dass Nutzer für Daten zahlen, die sie nicht benötigen. Das Unbundling ist eng mit der RCB-Pflicht verknüpft: Wenn Daten separat verfügbar sind, muss auch die Einzelpreisgestaltung angemessen und nachvollziehbar sein.

Wir analysieren systematisch alle bestehenden Marktdatenverträge hinsichtlich der RCB-Anforderungen nach Art. 13 MiFIR und den neuen ESMA-RTS. Dabei prüfen wir Preismodelle, Strafklauseln, Bündelungsvereinbarungen und Offenlegungspflichten. Auf Basis der Gap-Analyse entwickeln wir konkrete Handlungsempfehlungen: Vertragsanpassungen, Neuverhandlungen mit Datenanbietern und den Aufbau interner Kostenallokationsstrukturen für eine durchgängige Transparenz-Dokumentation.

Kostentransparenz bei Marktdaten geht über die regulatorische Pflicht hinaus: Sie ist die Grundlage für fundierte Beschaffungsentscheidungen und Budget-Steuerung. Institute müssen nachvollziehen können, welche Kosten für welche Datentypen, Nutzungsarten und Geschäftsbereiche anfallen. Die neuen ESMA-RTS verlangen von Datenanbietern eine detaillierte Kostenaufschlüsselung. Auf Abnehmerseite ermöglicht eine saubere Kostenallokation die interne Weiterverrechnung und den Nachweis gegenüber Prüfern und Aufsicht.

Die MiFIR-Novelle (oft als Teil des MiFID III-Pakets bezeichnet) bringt wesentliche Änderungen: Die gesetzliche Grundlage für den Consolidated Tape Provider wurde geschaffen, die RCB-Anforderungen wurden durch verbindliche RTS konkretisiert, und die Pflicht zum Payment for Order Flow (PFOF) wird bis Juni 2026 abgeschafft. Für Marktdatenanbieter bedeutet dies strengere Transparenzpflichten; für Abnehmer eröffnet der CTP langfristig die Möglichkeit, auf einen zentralen, kostengünstigeren Datenstrom zuzugreifen.