MiFID III Updates & Changes - KI-gestützte Regulierungsanpassung für Wertpapierdienstleister

MiFID III (Richtlinie 2024/790/EU) ändert die bestehende MiFID-II-Richtlinie und muss von den EU-Mitgliedstaaten bis 29. September 2025 in nationales Recht umgesetzt werden. MiFIR II (Verordnung 2024/791/EU) ändert die MiFIR-Verordnung und gilt ab 28. März 2025 unmittelbar in allen EU-Staaten. Beide zusammen bilden das MiFID/MiFIR-Review-Paket im Rahmen der EU-Kapitalmarktunion.

Der Consolidated Tape Provider (CTP) ist ein zentraler Datendienstleister, der Vor- und Nachhandelsdaten aller EU-Handelsplätze, systematischen Internalisierer und Designated Publishing Entities bündelt und als einheitlichen, kontinuierlichen Datenstrom veröffentlicht. Die ESMA schreibt den CTP für Aktien, ETFs, Anleihen und OTC-Derivate in separaten Auswahlverfahren aus. Für Anleihen wurde das Verfahren bereits 2025 eingeleitet. Ziel ist mehr Transparenz und ein fairer Wettbewerb um Ausführungsqualität.

Payment for Order Flow (PFOF) wird in der EU ab dem 30. Juni 2026 vollständig verboten. Die Übergangsfrist gilt für Mitgliedstaaten, die PFOF bisher erlaubt haben, in Deutschland betrifft dies insbesondere Neobroker wie Trade Republic oder Scalable Capital. Wertpapierfirmen müssen bis dahin ihre Orderrouting-Modelle und Vergütungsstrukturen anpassen.

MiFIR II verschärft die Vor- und Nachhandelstransparenz erheblich. Für Aktien wird das Deferral-Regime vereinfacht und die Volumenschwelle für Dark Trading (Double Volume Cap) überarbeitet. Für Anleihen wird ein neues abgestuftes Nachhandelstransparenz-Regime mit vier Deferral-Stufen eingeführt. Zudem müssen alle Handelsplätze und systematische Internalisierer ihre Daten in einheitlicher Qualität an den Consolidated Tape Provider liefern.

Designated Publishing Entities (DPE) sind ein neuer Veröffentlichungsmechanismus in der überarbeiteten MiFIR. Wertpapierfirmen, die OTC-Geschäfte ausführen, können einen DPE benennen, der ihre Nachhandelsdaten veröffentlicht. DPEs ersetzen teilweise die bisherigen Approved Publication Arrangements (APA) und sind verpflichtet, die Daten auch dem Consolidated Tape Provider zur Verfügung zu stellen.

Die MiFID-III/MiFIR-II-Reform ist ein zentraler Baustein der EU-Kapitalmarktunion (Capital Markets Union). Sie soll den europäischen Kapitalmarkt wettbewerbsfähiger, transparenter und stärker integriert machen. Konkret sollen ein EU-weiter Consolidated Tape den Zugang zu Marktdaten verbessern, das PFOF-Verbot den Anlegerschutz stärken und die neuen Transparenzregeln die Preisbildung an den Märkten effizienter gestalten.

Die Umsetzung erfolgt in mehreren Stufen: Die MiFIR-II-Änderungen gelten unmittelbar ab dem 28. März 2025. Die MiFID-III-Richtlinie muss bis zum 29. September 2025 in nationales Recht umgesetzt werden, wobei die nationalen Vorschriften ab dem 29. September 2026 gelten. Das PFOF-Verbot hat eine Übergangsfrist bis zum 30. Juni 2026. Die ESMA arbeitet parallel an den technischen Regulierungsstandards (RTS) und Leitlinien, die die Details der neuen Anforderungen konkretisieren.